盈峰环境:拟并购环卫龙头,打造以环卫为核心的综合性环保平台

作者:一分快三

下半年节能环保产业投资将持续增长,到底哪家节能环保企业将会带来超预想的效益?下面一起看看博世科、润邦股份、盈峰环境、碧水源、首航节能、众合科技等六大节能环保公司下半年的投资要点及趋势评估。

拟定增收购中联环境,协同效应可期:据2018年8月3日公告,盈峰环境拟通过发行股份的方式,完成中联环境合计100.00%股权的收购,交易对价为152.5亿元,发行价格7.64元/股。宁波盈峰等8名交易对方承诺,若标的公司股权交割于2018年完成的,则中联环境在2018-2020年承诺净利润分别为不低于9.97、12.30、14.95亿元;若标的公司股权交割于2019年完成的,则2018-2021年承诺净利润分别不低于9.97亿元、12.30亿元、14.95亿元、18.34亿元。盈峰环卫可依托中联重科环卫业务的龙头地位,与固废处理和土壤修复等业务发挥协同效应,同时其项目运营经验和项目资源可以帮助中联环境在环卫运营上实现更快增长。

事件:公司17年上半年营收20.35亿元,增11.87%,归母净利1.75亿元,增48.01%,扣非净利9959万元,同比降14.36%,EPS0.16元。

近期随着第三批PPP示范项目公示日期渐进,投资市场再掀起高潮,各路资本进入节能环保产业谋求转型发展,2016年节能环保市场整体发展态势良好,据了解,2016年上半年环保+水务共实现收入337亿元,同比增长22%,其中水处理板块上涨幅度最大,上半年收入73.1亿,同比上升28%。

    环卫市场化促进机械化率提升,环卫设备龙头充分受益:产业信息网数据显示我国环卫市场化率不足20%,与欧美发达国家60%的水平存在较大差距。随着政府职能转型加速,环卫市场化正在加速。机械化提升是提高环卫运营效率的重要措施之一,人工成本和环卫作业标准提高促使环卫机械化替代,目前我国环卫机械化率不足60%,而发达国家多80%以上,存在较大提升空间,我们测算环卫装备2020年市场规模将达到700亿元。中联环境是国内最大的环卫、环保装备制造商,在垃圾车、扫路车、洗扫车市场连续16年占有率排名全国第一,龙头地位显著。根据中国汽车技术研究中心的最新数据,2017年,中联环境环卫设备市占率为13.71%。在中高端环卫装备领域,中联环境的市占率高达18%,均列行业首位,因此将有望充分受益于环卫机械化率的提升。同时,中联环境也在逐步从设备向环卫服务运营转型,尽管规模尚小但增速较快,环卫服务营收占比从2016年的0.44%提升到2017年的2.68%。

    受制于宇星订单周期波动,扣非净利略低于预期:期内,环保业务营收5.38亿,同比跌17%,主要是宇星科技上半年订单执行滞后,受益于监测产品升级,环保毛利率升13.34个百分点至44.01%。电工器械营收增30.57%至12.96亿元,主要是下游家电需求回暖。期内,公司加大风机及监测设备研发投入,同时收购标的并入致管理费用增加38.31%,环保业务市场的开拓导致销售费用增27.93%,期间费用率升1.82个百分点至13%。受制于环保业务的下滑及费用提升,扣非净利润同比降14.36%,略低于预期。

下半年节能环保产业投资将持续增长,到底哪家节能环保企业将会带来超预想的效益?下面一起看看博世科、润邦股份、盈峰环境、碧水源、首航节能、众合科技等六大节能环保公司下半年的投资要点及趋势评估。

    华丽转型,打造综合性环保平台:2015年,公司收购宇星科技,开启环保转型之路;收购绿色东方70%股权,进军固废领域;收购亮科环保55%、大盛环球100%和明欢有限100%股权,布局水处理业务。公司成功构建集监测、水、气、固废治理、运营服务于一体的综合性环保平台。其中,宇星科技为监测行业龙头之一,凭借着雄厚的技术能力和广阔的销售网络,处于行业领先地位。2015-2017年,宇星科技扣非归母净利润1.3501、1.59、2.21亿元,连续三年完成业绩承诺,实现业绩快速增长。此外,2017年以来公司先后签订和中标了20亿仙桃循环经济产业园PPP项目、2.87亿巴林水处理PPP项目、40亿阜南综合治理PPP项目和4亿黄山污水处理项目等项目,在手环境治理订单充足。

    环保平台搭建完成,协同效应逐渐显现。公司通过收购已构建集监测、水处理、固废于一体的综合性环保平台,在打包治理的大背景下,平台的拿单能力得到加强。年初至今,已先后获取仙桃、阜南、黄山、商丘等综合性的PPP订单,累计合同额达95亿(包含框架协议)。宇星科技加强研发投入和渠道建设,其产品竞争力和拿单能力得以提升,上半年新增订单量及长期订单占比提升,为后期的业绩提供保障。同时积极切入到VOC市场,先后获取金龙、重汽VOCs改造EPC订单,合计额达3714万元。未来公司围绕监测设备及治理、水处理、固废三大领域继续强化协同性,随着在手订单的逐步落地及执行,业绩长期增长可期。

三大业务助博世科订单资源充足

    借鉴美的管理应用,股权激励调度员工积极性:盈峰环境诸多中高层均来自于美的集团,能将美的优质经营管理体系移植到盈峰环境,为未来发展打下坚实的基础。公司于2016年3月和2018年3月分别对中高层管理人员、核心骨干和子公司管理层及核心骨干进行了限制性股票激励,充分调动员工积极性。

    大股东收购中联环境构筑环卫护城河。5月21日,大股东盈峰控股73.95亿元收购中联环境51%股权。中联环境环卫设备市占率超60%,稳居第一,16年营收增长率23.91%,且在全国有多个环卫一体化PPP项目。此次并购与公司固废、监测等业务具有协同效应,后续有望切入环卫市场,进一步构筑环卫护城河。

博世科发布预中标提示性公告表示,公司与湖南大学设计研究院有限公司作为投标联合体,中标钟山县镇级污水处理设施建设工程施工总承包项目,项目金额1.1亿元。

    投资建议:公司在完成中联环境的并购后,将有望打造以环卫为核心,同时布局环境监测、固废处理、水处理、土壤修复等领域的综合性环保平台;从监测向环境治理延伸,预计环保平台价值凸显将带来更多的大额订单和PPP项目。我们预测2018-2020年公司净利润分别是13.99亿元、18.32亿元、22.35亿元,按照当前股价,对应2018-2020年的PE分别为16.2X、12.4X、10.1X,维持增持-A评级,6个月目标价8元。

    增发获通过,实际控制人认购显信心。8月29日,公司非公开发行获证监会审核通过,进一步增强公司的资金实力,实控人何剑锋和亮科环保董事长佘常光分别认购不超过1.5亿和8000万,显示对公司发展的信心。

博世科此次作为投标联合体,中标钟山县镇级污水处理设施建设工程施工总承包项目,建设内容包括新建贺州市钟山县下辖10个镇污水处理厂厂区规划红线内所有建筑物、构建物、设备、管道、仪器仪表、厂区内管网、污水收集管网及其它配套设施等。

    风险提示:中联环境收购进度不及预期、订单释放不及预期。

    维持“买入”评级:维持盈利预测17-19年EPS为0.37、0.61、0.82元,目标价12.81元,维持“买入”评级。

抢占PPP市场高地。博世科在这一轮PPP项目潮中不断斩获新项目,订单获取能力强;2015年新签订单12亿,2016年截至目前新增订单总额达9.8亿元,订单资源充足,业绩持续增长有保障。

    风险提示:PPP项目执行进度低于预期,并购后整合效应低于预期。

突破土壤修复技术。公司新研发的稳定化/固化工艺药剂对废渣处理有良好效果,已成功应用于广西、湖南多个项目;研发的专利中性淋洗药药剂及可连续运行的异位重金属污染土壤淋洗设备均已成用应用于桂阳官溪基地;借助在水处理方面的经验,已实现土壤修复化学氧化工艺的优化;在热脱附设备的研发方面,解决了重金属汞在热解后难以进行汞尘土分离和回收以及有机污染物在高温热解后烟气难以达标等技术难题,为修复设备国产化奠定基础。

整体接收环评业务。2016年5月,公司以3024万元整体接收广西省环科院环保公司的环评业务,打通全产业链布局。环科院拥有《建设项目环境影响评价资格证书》、《实验室计量认证资质证书》以及《编制建设项目水土保持方案资格证书》,为广西仅有两家甲级环评单位之一,通过环境评价能力和环境治理能力的协同和互补优势,促进公司形成集“咨询、诊断、治理、运营”于一体的综合竞争力。

据了解,博世科是广西省唯一上市的环保公司,技术实力强,三大业务板块均具备较大看点,预计博世科2016-2017年实现归母净利润0.8亿、1.2亿,对应EPS分别为0.62、0.87元,是A股环保板块中极具稀缺性的小而美的环保平台公司,土壤修复业务值得期待,未来两年进入高速成长期。

润邦股份环保转型执行力强

润邦股份9月18日晚发布公告称,公司拟由发行股份购买资产调整为4000万现金受让交易对手所持正洁环境约20%股权,对于剩余股权安排,公司将与交易对手在签署股权转让协议中另行约定。

正洁环境主营污水处理,未来有望拓展市政项目,具备成长空间正洁环境主营工业污水处理,处理食品、电镀、纺织、畜禽养殖等工业污水,特别是在食品工业污水处理领域优势明显。但受制于相应市场规模整体较小,再加上市场环境影响,正洁环境2016年1-8月份只实现1068万元净利润,与此前承诺的全年2700万净利润有一定差距。

正洁环境通过与浙江清华长三角研究院全资孙公司浙江华瀚科技,合资创立洁瀚环境,致力于打造成人居环境全产业链的生态化平台型公司,未来有望进入市政领域,借助在浙江省资源优势,拓展人居环境方面,包括环境修复、农村生活污水、固废等PPP项目,届时正洁环境的业绩将会有大幅提升,具备成长空间。

润邦股份转型环保执行力强,未来环保外延仍具备看点制定“高端装备制造+环保”的双主业战略后,就积极拓展环保业务,并表现出超强的执行力:2015年参股了江苏蓝兴化工环保和北京建工金源,涉足工业污水处理领域,2016年7月公司以1.79亿现金收购绿威环保55%股权,进军污泥处理行业。此次现金收购正洁环境若能成功,润邦股份环保业务又新增业绩看点。润邦股份的环保外延拓展不会止步,目前已在年报、非公开发行方案等披露未来战略中将考虑发展、收购土壤修复、VOCs治理、危废、污泥等环保领域业务。并且目前控股股东持股比例43.47%,再加上货币资金近6亿元,未来环保并购具备看点。

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